牛市高点特征是众乐乐(最新整理)

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核心观点:牛市

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深度解读:牛市高点特征是众乐乐)

  未来半年宏观政策偏暖、ROE向上,市场趋势向上,且从独乐乐走向众乐乐。

  荀玉根/文

  2021年以来,新能源、半导体等板块涨幅大、估值高,有投资者担心市场局部过热,也有投资者担心市场热点太少,牛市走向熄火、终结。追溯2005-2007年和2012-2015年牛市期间行业分化的轨迹,可以发现牛市真正见顶时市场的特征是大部分行业估值均过热,目前的市场结构并不符合这一特征。

  从当前的行业估值结构看,大部分行业估值仍然不高,和真正的牛市顶点仍有距离。以前一轮牛熊周期的低点(2013年6月)为起点,当前仅有9%(17%)的申万二级行业PE(PB)超过了80%的历史分位,其中电源设备、汽车整车和饮料制造等行业PE和PB历史分位数均超过80%,可见目前的估值分化依然明显,大部分行业估值仍处于历史偏低的水平。行业间局部过热的情况下难言存在系统性风险,当前的行业结构分化并不符合历史上牛市结束时的市场特征。

  当前市场大部分行业估值不高,背后的原因主要源自市场整体情绪并不热。回顾历史,牛市最后一个阶段泡沫期的主要驱动力之一便是情绪面,不同行业的估值整体抬升伴随着市场整体情绪的上扬。我们分别以市场整体估值指标、大类资产比价指标和交易指标来刻画市场整体的情绪面。

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  从市场整体估值指标角度看,当前PE为19.7倍,处于2013年6月以来从低到高59%的分位;用全部A股PB(LF,下同)来衡量,当前PB为2.0倍,处于2013年6月以来从低到高62%的分位。

  从大类资产比价角度看,当前风险溢价率为2.2%,处于2013年6月以来从高到低47%的分位;用股债收益比(沪深300股息率/十年期国债收益率)来衡量,当前股债收益比为0.74,处于2013年6月以来从高到低42%的分位。

  从交易指标角度看,当前A股周度年化换手率366%,处于2013年6月以来从低到高84%的分位;用融资交易占比来衡量,当前仅为8.7%,处于2013年6月以来从低到高37%的分位。

  综合而言,当前的情绪指标距离历史的高点仍有距离,假设历史牛市顶点市场温度为100度,当前温度大约为60度附近,风险偏好还有进一步提升的空间。

  往后看,未来半年宏观政策偏暖,微观企业盈利仍旧在上行中,在此背景下市场有望趋势性向上。

  具体而言,从宏观政策的角度看,730政治局会议传递的宏观政策积极信号正逐渐落地:货币政策方面,7月15日央行全面降准,政策边际放宽的信号已经释放;财政方面,7月政治局会议指出“积极的财政政策要提升政策效能”,要“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”,因此下半年财政政策有望积极发力。当前21Q3和Q4实际GDP的一致预期当季同比增速分别为6.4%和5.1%,宏观政策的加码将支持下半年经济增速继续修复。与2010年下半年宏观数据最终超预期类似,2021年下半年经济也存在超预期的可能。

  从企业盈利的角度看,指数高点通常略提前于盈利指标高点,尤其是ROE高点。参考历史,本轮盈利回升周期在时间和空间上都没走完:从时间上看,按照盈利本身的周期规律推测,历史上A股ROE上行周期平均持续7个季度,由此预计本轮ROE高点将出现在2022年一季度;从空间上看,21Q1全部A股ROE为9.2%,距离上轮高点18Q2的16%还有较大空间。

  本轮牛市从2019年开始至今,电气设备的涨幅超200%,食品饮料、电子行业的涨幅超150%,与之相对的仍有半数的申万一级行业涨幅不到50%,行业累计涨跌幅的离散度达0.91。站在当前时点看,根据历史规律,随着牛市进行到后期,前期涨幅较小,估值不高的行业未来也有望上涨,即市场风格更均衡,从独乐乐走向众乐乐。

独家观点

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  (作者为海通证券首席策略分析师)

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  • 发表于 2021-10-16 20:09:41
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  • 分类:网络安全

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